ضغوط مالية خانقة: هل تجبر مايكروستراتيجي على التضحية بالبيتكوين؟

تُعدّ شركة مايكروستراتيجي اسمًا مرادفًا للاستثمار الجريء في البيتكوين، حيث بنت سمعتها على استراتيجية حيازة كميات ضخمة من العملة الرقمية الرائدة. لكن مؤخرًا، بدأت تظهر تساؤلات جدية حول متانة هذه الاستراتيجية، خاصة بعد أن سلّط جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في آركا (Arca)، الضوء على عبء الديون الهائل المتمثل في الأسهم الممتازة وإمكانية بيع الشركة لجزء من حيازاتها من البيتكوين.

يشير دورمان إلى أن هيكل رأس مال مايكروستراتيجي قد يكون تحت ضغط كبير بسبب التزامات الأسهم الممتازة البالغة 15 مليار دولار، والتي تتطلب دفع توزيعات أرباح سنوية تقدر بنحو 1.5 مليار دولار. وقد وصف دورمان الوضع بأنه "خرج عن السيطرة"، محذرًا من أن هذه الهيكلية قد تصبح أكثر صعوبة في الإدارة إذا استمرت ظروف السوق متقلبة، خاصة مع تداول البيتكوين بانخفاض حوالي 16% منذ بداية العام.

نموذج تمويل مبني على الارتفاع الصاروخي للبيتكوين

يُجادل دورمان بأن نموذج تمويل مايكروستراتيجي، والذي يتضمن إصدارًا كبيرًا من الأسهم الممتازة ذات الالتزامات الثابتة لتوزيع الأرباح، قد بُني على افتراض أن سعر البيتكوين سيستمر في الارتفاع بقوة كافية لدعمه. وقد وصف ذلك بأنه رهان على أن البيتكوين كان "على وشك الانطلاق بقوة" وقادر على تمويل الالتزامات المستقبلية. ورغم أن عمليات زيادة رأس المال الأخيرة قد خففت من المخاوف قصيرة الأجل بشأن التخلف عن السداد، إلا أن دورمان يتساءل عن العواقب طويلة الأجل، واصفًا قرار الشركة بإعادة شراء سندات استحقاق 2029 بأنه "محير" في ظل الضغط المستمر من التزامات توزيع الأرباح.

خيارات صعبة وتوقعات ببيع البيتكوين

وفقًا لدورمان، فإن الهيكل الحالي يترك مايكروستراتيجي أمام خيارين قاسيين: إما "بيع البيتكوين لدفع الأسهم الممتازة" أو "التوقف عن دفع الأرباح"، وكلاهما يحمل عواقب مباشرة وغير متماثلة للشركة ومستثمريها وللبيتكوين نفسه.

تأتي هذه التحذيرات في الوقت الذي أكد فيه الرئيس التنفيذي لشركة مايكروستراتيجي، فونغ لي، أن الشركة قد تبيع البيتكوين في مرحلة ما بالمستقبل، بعد أن أثار رئيس مجلس الإدارة التنفيذي، مايكل سايلور، هذا الاحتمال في منتصف مايو. وصرح لي في مقابلة مع CNBC Fox Business: "من المرجح أن نبيع البيتكوين في وقت ما، لكننا سنزيد صافي حيازاتنا من البيتكوين والأهم من ذلك، سنزيد نصيبنا من البيتكوين لكل سهم."

في سياق متصل، أظهرت منصة التنبؤات بوليماركت (Polymarket) احتمالات متزايدة لبيع مايكروستراتيجي لأي كمية من البيتكوين بحلول تواريخ محددة: حوالي 90% بحلول 31 ديسمبر 2026، و71% بحلول 30 يونيو 2026، و18% بحلول 31 مايو 2026.

تجدر الإشارة إلى أن مايكروستراتيجي قد اشترت حوالي 170,000 بيتكوين هذا العام، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 843,738 بيتكوين، تم شراؤها بسعر إجمالي قدره 63.87 مليار دولار وبمتوسط سعر شراء يبلغ حوالي 75,700 دولار لكل بيتكوين.