طرح سبيس إكس بـ 1.77 تريليون دولار: هل الذكاء الاصطناعي قاطرة أم ستارة للتحديات الخفية؟

تستعد شركة سبيس إكس، عملاق الابتكار بقيادة إيلون ماسك، لدخول التاريخ من أوسع أبوابه بطرحها العام الأولي (IPO) الذي قد يكون الأضخم على الإطلاق، بقيمة تقارب 1.77 تريليون دولار أمريكي. هذا الرقم الفلكي يضع الشركة في صدارة المشهد المالي العالمي، ويثير تساؤلات حول كيفية تقييم مثل هذه الكيانات التي تجمع بين الابتكار الفضائي والذكاء الاصطناعي.

الذكاء الاصطناعي: محرك النمو أم ورقة ضغط؟

تشير الوثائق المقدمة للطرح إلى قصة أكثر تعقيداً مما تبدو عليه في الوهلة الأولى. فبينما كانت سبيس إكس تحقق أرباحاً صافية بلغت 791 مليون دولار في عام 2024، تحولت دفة الأرباح إلى خسائر صافية بلغت 4.94 مليار دولار في عام 2025، وذلك في أعقاب الاندماج مع شركة xAI المتخصصة في الذكاء الاصطناعي. هذا التحول الدراماتيكي يطرح علامات استفهام حول تأثير الاندماج على الربحية الفورية للشركة.

تعتمد سبيس إكس بشكل كبير في طرحها على سوق الذكاء الاصطناعي الكلي القابل للاستغلال (TAM) والذي تقدره بـ 28.5 تريليون دولار، حيث يمثل الذكاء الاصطناعي وحده 26.5 تريليون دولار من هذا الرقم، منها 22.7 تريليون دولار في تطبيقات المؤسسات. تصف الشركة هذه الفرصة بجرأة غير معتادة: "نعتقد أننا حددنا أكبر سوق قابل للتطبيق في تاريخ البشرية."

ومع ذلك، لا توضح الوثائق بالتفصيل كيفية استحواذ الشركة على هذا السوق الضخم في مواجهة عمالقة مثل جوجل و OpenAI ومايكروسوفت، مما يثير تساؤلات حول واقعية هذه التوقعات الطموحة.

تقييم فلكي وتحديات مالية

بسعر 135 دولاراً للسهم الواحد، يقدر الطرح قيمة سبيس إكس بحوالي 94 ضعفاً لإيراداتها المتوقعة لعام 2025 والبالغة 18.7 مليار دولار. وقد وصفت شركة الأبحاث "مورنينغستار" هذا التقييم بأنه يقارب ضعف "القيمة العادلة" للشركة. كما أن الخسائر لا تتوقف عند عام 2025؛ فقد سجلت الشركة خسارة قدرها 4.28 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، ووصل عجزها المتراكم إلى 41.3 مليار دولار، في حين أن وحدة الذكاء الاصطناعي وحدها خسرت 6.36 مليار دولار من العمليات العام الماضي.

يبدو أن خدمات الإطلاق المربحة وخدمة ستارلينك هما من يمولان هذا التوسع الكبير في مجال الذكاء الاصطناعي. وفي محاولة لتخفيف الضغط المالي، وقعت سبيس إكس مؤخراً صفقات حوسبة ضخمة، بما في ذلك:

• صفقة مع جوجل بقيمة 920 مليون دولار شهرياً لتوفير 110 آلاف وحدة معالجة رسومية (NVIDIA GPUs) حتى يونيو 2029.
• صفقة مع أنثروبيك بقيمة 1.25 مليار دولار شهرياً.

هاتان الصفقتان تضخان 2.17 مليار دولار شهرياً في خزائن سبيس إكس، وهو ما قد يخفف من حدة الضغوط المالية، على الرغم من أن كلا الطرفين يمكنهما إلغاء العقد بإشعار مدته 90 يوماً.

ستارلينك: نجمة ساطعة ولكن؟

تظل ستارلينك الجزء الأكثر أماناً في قصة سبيس إكس. فقد تضاعف عدد مشتركيها إلى 10.3 مليون مشترك بحلول مارس 2026، وتضاعف هذا الرقم سنوياً. ومع ذلك، شهد متوسط الإيرادات لكل مستخدم انخفاضاً بنحو 23%، من 99 دولاراً شهرياً في عام 2023 إلى 66 دولاراً، مع توسع ستارلينك في أسواق ذات تكلفة أقل.

من الناحية الإدارية، يمتلك إيلون ماسك حوالي 42% من أسهم الشركة، ولكنه يسيطر على 85.1% من القوة التصويتية، مما يمنح سبيس إكس وضع "الشركة المسيطر عليها" بعد الإدراج. ويخصص الطرح ما يصل إلى 30% للمشترين من الأفراد، وهو ما يزيد بثلاثة أضعاف تقريباً عن الطروحات الكبرى المعتادة، مما يثير تساؤلات حول من سيستوعب الأسهم من الداعمين الأوائل.

السؤال الأكبر: هل الثمن مناسب؟

توضح الوثائق المخاطر المحتملة بوضوح، بما في ذلك قواعد الربحية التي أثارت بالفعل مخاوف بشأن استبعادها من بعض المؤشرات. يبقى السؤال مفتوحاً: هل 1.77 تريليون دولار هو السعر المناسب لشركة لا تزال تثبت قدرة أكبر قطاعاتها على تحقيق الأرباح؟ في عالم الكريبتو والأسواق المالية المتقلبة، يتطلب الاستثمار في كيانات بهذا الحجم فهماً عميقاً للتفاصيل، وليس مجرد الانبهار بالأرقام.