صراع العمالقة: رئيس Ripple يفضح استراتيجية Saylor المثيرة للجدل مع بقائه متفائلاً بالبيتكوين!

في تطور مثير يهز أروقة عالم العملات الرقمية، وجه براد جارلينجهاوس، الرئيس التنفيذي لشركة Ripple، انتقاداً حاداً لاستراتيجية مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، القائمة على الاستدانة لشراء البيتكوين. وصف جارلينجهاوس هذا النموذج بأنه «اتهام دامغ»، مشدداً على أن الهندسة المالية وحدها لا تقود القيمة طويلة الأجل للأصول الرقمية. ومع ذلك، أكد جارلينجهاوس مجدداً تفاؤله الراسخ بالبيتكوين (BTC) كأصل، مفصلاً الفارق بين إيمانه بالعملة الرقمية وبين الهياكل التمويلية المحفوفة بالمخاطر التي يبنيها البعض حولها.

لماذا هذا الانتقاد الحاد؟

تتركز انتقادات جارلينجهاوس حول نموذج سايلور الذي يعتمد على الاقتراض لشراء البيتكوين، مشيراً إلى أن السهم المفضل لشركة MicroStrategy (STRC) يتداول بأقل بكثير من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. ففي وقت تصريحات جارلينجهاوس، كان سهم STRC يتداول حوالي 74 دولاراً، أي بخصم يقارب 26% من قيمته الاسمية. وقد اتسع هذا الخصم على مدار عام 2026 مع تزايد التزامات MicroStrategy المالية، حيث ارتفعت مدفوعات الأرباح السنوية المرتبطة بـ STRC إلى حوالي 1.2 مليار دولار.

الأكثر إثارة للقلق هو تضييق نافذة تغطية الأرباح من أكثر من سبع سنوات إلى حوالي 14 شهراً فقط. وقد أدت هذه التطورات إلى تكثيف التساؤلات بين المستثمرين حول مدى قدرة STRC على الاستمرار تحت الضغط المستمر. وفي خطوة غير مسبوقة، قامت MicroStrategy في أواخر مايو بتصفية 32 بيتكوين لتمويل مدفوعات أرباح STRC، وهي المرة الأولى التي تبيع فيها الشركة أي من حيازاتها من البيتكوين لخدمة التزاماتها المالية، مما أثار تدقيقاً شديداً من المحللين.

رؤية جارلينجهاوس: المنفعة مقابل الهندسة المالية

يستهدف نقد جارلينجهاوس الفجوة بين الهندسة المالية والقيمة طويلة الأجل للأصول. ففي رأيه، تولد استراتيجية سايلور القائمة على الاقتراض لشراء ضغوطاً سوقية دون خلق المنفعة التي تدعمها. ويؤكد: «الهندسة المالية لا تقود القيمة طويلة الأجل... القيمة طويلة الأجل لأي أصل رقمي ستدفعها المنفعة.»

وقد دعم جارلينجهاوس هذا الرأي باستمرار من خلال وضع شركة Ripple نفسها، مستشهداً ببنية تحتية لمدفوعات XRP عبر الحدود كنموذج يختلف عن استراتيجيات التراكم القائمة على الرافعة المالية. كما أصدرت Ripple تقرير تأثيرها لعام 2025 هذا الأسبوع، الذي أظهر تبرعها بأكثر من 70 مليون دولار خلال العام، ونشرها لتقنية RLUSD و XRP Ledger في مجالات إقراض الشركات الصغيرة، وتقديم المساعدات الإنسانية، وبرامج توفير المياه في أسواق متعددة.

مستقبل البيتكوين وسط توجهات الشركات

يأتي هذا الانتقاد في الوقت الذي أصبح فيه اعتماد الشركات للبيتكوين في خزائنها اتجاهاً سائداً في عام 2026. وتحتفظ MicroStrategy بأكثر من 843,000 بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 76% من إجمالي البيتكوين في الميزانيات العمومية للشركات العامة. ورغم أن العديد من الشركات الأخرى اتبعت نموذج خزينة مماثلاً، إلا أن أياً منها لم يقترب من حجم أو تعقيد MicroStrategy المالي.

أعاد جارلينجهاوس التأكيد على أن موقفه المتفائل بالبيتكوين لم يتغير، مميزاً بين الإمكانات طويلة الأجل للأصل والمخاطر التي تنشأ عندما تقترض الشركات بكثافة لتراكمه. وتجدر الإشارة إلى أن MicroStrategy تواجه أيضاً تحقيقاً في الأوراق المالية بدأ في وقت سابق من عام 2026، مما يضيف ضغطاً تنظيمياً إلى تحدياتها المالية.